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保时捷吞并大众因何失败?大众如 何却反击成就霸业?
2009年,新年刚刚过去几天,一辆在 斯图加特平原上疾驰的火车突然鸣响了刺耳的汽笛声来了一个急刹车,这时人 们发现一个头发花白的老人已经倒在了铁轨旁,在他的 手里还紧紧攥着一张血迹斑斑的遗书,经过简 单调查警察就弄明白了,卧轨自 杀的这位老人名叫阿道夫•默克。这个阿道夫•默克是个亿万富翁,他曾经 被福布斯杂志列为全球富豪榜的第94名,个人净 资产在德国排名第五名,就是这 么一位超级富豪,为什么 要以这种残酷的方式结束自己的生命呢?原因是 他参加了一场豪赌,一场保 时捷收购大众的**,这得从2007年说起。
 
阿道夫•默克
3月的一天,突然从 法兰克福股市传出一条惊人的消息,保时捷 居然已经获得德国大众集团31%的股权,一时间 世界资本市场一片哗然。因为按 照德国证券法规定,凡持股超过5%的市场交易必须公示,而保时捷持股31%才被大家发现,这就说 明保时捷增持大众公司的股票是在严格保密的状态下进行的,而保时 捷增持如此巨大数额的大众股票只能说明一个问题,那就是保时捷正在收 购世界排名第五的汽车集团大众。
那么保 时捷为什么要收购大众呢?20世纪90年代初,保时捷 曾经陷入破产边缘,全年的销量不到15000辆,亏损额高达1.33亿美元,危机面 前保时捷的族人是束手无策,前思后 想也顾不上面子了,把当年 赶出去的皮耶希请回来再当CEO吧,但是这 个时候的皮耶希已经成为了大众汽车集团的董事长了,而大众 是一个巨无霸式的汽车巨头,所以皮 耶希对曾经那份非常看重的职位-保时捷的CEO已经没有兴趣了,保时捷 历史上又一个传奇人物出现了,信任CEO魏德金,这个老魏厉害,他在接 手保时捷四年之后,保时捷 实现了扭亏为盈,此后十 年里保时捷更是奇迹般的成为了世界上利润最高的跑车制造商,据说当 时一辆保时捷跑车税前利润高达2万欧元,这几乎 是排在第二位宝马利润的九倍,而大众 汽车每辆车的利润平均下来300欧元。
 
保时捷 的起死回生让保时捷家族的人对魏德金是言听计从,魏德金 年光薪水就超过了8000万欧元,他也成 为了德国年薪最高的职业经理人。面对显 赫的功劳魏德金有点飘飘然,随着业 绩不断刷新纪录,魏德金 就动起了一个念头,他想兼 并比保时捷规模大得多的大众公司,上演一 场现实版的蛇吞象,这个时 候大众的规模有多大呢,汽车年产量500万辆,而保时 捷的年产量五六万辆,差100倍,根本不是一个级别,那为什 么保时捷的胃口会这么大,究其原因,尽管保 时捷不在世界五百强的榜单上,但是咱 们前面说了人家的利润高,人家每 年的利润超过了40亿欧元,远远超过大众,当时大众的利润是30亿欧元。实际上 保时捷收购大众的行动在上世纪90年代末 就已经悄悄展开了,为了规 避德国证券法持股超过5%必须公示的规定,保时捷 就联合了像美林、德意志 银行等操盘的投行,通过不 同的账户进行收购。这一切 都进行得神不知鬼不觉,等到2007年3月公众 突然了解到这个消息的时候,保时捷已经完成了对大众持股31%,这个时 候摆在魏德金面前的另外一个障碍是《大众公司法》,这个障 碍很快也被扫清了。《大众公司法》诞生于1960年,目的是 防止大众汽车遭受到海外恶意收购,这个法 案规定只要拥有20%的股份 就可以拥有公司的一票否决权,虽然保 时捷在大众持股比例早就超过了百分之二十成为第一大股东,因即便 把保时捷在持股超过30%之后发出收购要约,德国大 众集团的第二大股东。集团所 在地的下萨克森州政府也可以凭借他拥有的20%的股份一票否决。这个一 票否决是对等的,尽管保 时捷也有拥有一票否决,但是在这里没有用处,人家可以否决你。
 
保时捷在斯图加特,大众在 下萨克森州辖区,大众每 年为当地经济做出多大贡献是有目共睹,现在要被保时捷收购,当地政府绝对不干。为了控 股魏德金把这个《大众公司法》告上了欧盟,因为她 找到了一个破绽,这个法 规与欧盟单一市场资本可以自由流动的原则明显相悖,所以2007年10月23日,位于布 鲁塞尔的欧盟法院裁定,《大众公司法》违反欧 盟公平竞争原则,可是到 了国内魏德金换了一副脸孔,他大造 舆论告诉德国人咱们要防止大众被海外投资者收购,《大众公司法》即将被欧盟废除了,这个时 候呢作为上市企业的大众将完全暴露在全球金融巨鳄的血盆大口之下,与其落 入外人不如有保时捷家族来完成收购大众。于是保 时捷导演的这场蓄意的收购鬼使神差地变成了一场民族企业保卫战。从地下 收购到舆论引导魏德金的手法绝对是高,魏德金 要以小吃大以蛇吞象。
可是同 样好斗的皮耶希自然不会任由这个人胡作非为,更何况 皮耶希感到魏德金的攻击正在威胁到他的光彩,此人风头正盛,这个时候尽管不愿意,皮耶希 能做的就是避其锋芒等待机会。保时捷 要收购比自己规模大厦50倍的大众,现在魏 德金还差最后一步棋,那就是 将保时捷的持股从31%提升到50%以上。那么这笔将近100亿欧元 的巨额经费上哪找呢,魏德金没有什么负担,因为这 个时候各大财团抢着向保时捷提供巨额借款。因为被 收购方大众的公司现在有107亿欧元现金储备,也就是 说如果并购成功,保时捷 完全可以用这笔钱来还债,并且在 保时捷并购成功的重组方案当中,还包括 了出售大众旗下的斯柯达,宾利,兰博基尼这些品牌,这些资 金当然也可以用来还款。而且国 际资本市场上的巨鳄已经闻到了血腥味一个个蠢蠢欲动。
 
魏德金
保时捷 收购大众的过程中需要区分两种不同的大众股份,一种拥 有投票权的普通股,这对保 时捷是至关重要的,另一种 是不具有投票权的优先股,作用不大。在2007年保时 捷收购战略暴露以后,对市场 投资者而言这是一个千载难逢的盈利机会,因为有 投票权的大众普通股每股从30欧元飙升到了240欧元左右,没有投票权的优先股仍然在每股40欧元左右徘徊,通常而 言普通股和优先股只有20欧元左 右的差价是合理的,最终这个差价到了200欧元,一个几 乎铁定的事实就是在保时捷拿到绝对控股权之后,普通的 股价必然会跌落到他的本来价值附近。国际基 金巨头就盯上了这个千载难逢的机会,他们就 选择在高价的时候卖出拥有投票权的普通股,在低价 的时候买进没有投票权的优先股,这样当 两者价格逼近的时候基金就可以两头获益。
2008年美国 次贷危机演变成了一场全球性的金融危机,9月15日雷曼 兄弟公司申请破产,在此之 前雷曼公司操盘做空大众普通股的表现是极其活跃,随着作 为世界上第四大证券公司申请破产保护,做空方 不得不尽快平仓,结果是 大众的股价两天之内从200欧元飙升到了1000欧元。对保时 捷对赌的做空者个个血本无归,而作为 德国第五大富豪,阿道夫•默克的 控股公司在大众股票上就受到了高达数亿欧元的损失,随之而 来的资金链断裂和巨额的负债最终迫使这位74岁的老 富豪走上了自杀之路,这么一 场突如其来的世界金融危机,将离成 功只有一步之遥的保时捷控股大众的愿望彻底击得粉碎,仅从技术层面来看,似乎魏 德金的所作所为是无懈可击。
其实此 时说到天时地利人和,魏德金只有人和了,保时捷 对于他寄予厚望,全力支 持他的收购计划。但是天 时地利他一个都不占,当时在 经济危机之下保时捷公司主营的业务出现了大幅度的滑坡,最重要 的美国市场已经成了重灾区,大概有20多万的银行家、星经济商实业,而这些 人本来是保时捷的目标客户,只有他 们能消费的起这个奢侈品。在中国 市场情况也不乐观,2009年1月至5月保时捷总共售出了3100多辆汽车,同比增长仅为3%,明显落 后于其他的高端品牌。说完天时咱说地利,保时捷虽然在1月份增 持大众汽车的股份到了51%,但是由 于第二大股东下萨克森州政府坚决抵制并购,保时捷 公司一直不能合并大众汽车的利润报表,这意味 着保时捷不能利用大众汽车充足的现金流用于还债,保时捷在实现控股50%的目标 后就没有下文了,在长达 五个月的静静的沉默之后,并购没 有取得任何实质性的进展,这个时 候市场开始传言四起,说保时 捷已经资不抵债了马上就要破产了。
 
2009年5月,保时捷 家族和皮耶希家族全体成员坐到一块召开了一次紧急的家庭会议,这也从 侧面证实了市场传言的准确性,保时捷遇到了麻烦,受困于 全球性的金融危机保时捷公司陷入了15年来最 严重的一次财务危机,而并购 大众的冒险行动更让他背上了超过超过90亿欧元的债务。在这次家庭会议当中,所有的 家族成员都不得不看一个人的脸色,就是以 家族产业拯救者身份出现的皮耶希。大众公 司在金融危机当中受到的冲击是最小的,大众汽 车的销售业绩排在全球汽车行业的第三位,特别是 在中国新兴市场取得了极其优异的成绩,这些成 绩更是让大众就有充足的资金来抗拒风险。皮耶希 抛出了早已准备好的拯救计划,就是由 他领导的大众来实施反收购,皮耶希 为什么要拯救保时捷这个死对头呢?
很简单,一方面 源于皮耶希毕竟是家族成员,他也不 愿意看到自己外公创下的基业就此结束。另一方面,利益上 他也不允许这种事情发生,毕竟他 本人也是保时捷的大股东,因为有 十分之一的股权。在并购问题的谈判上,70多岁的 皮耶希就打磨掉了年轻时候的狂妄,他将大 众汽车并购保时捷的计划分两步走,第一步斥资大约33亿欧元来收购保时捷42%的股权,首先解 决保时捷的燃眉之急,第二步是在2001年完成100%的控股。当然皮 耶希没有忘记加一个附加条件,保时捷CEO魏德金必须给我下课,以后的 集团公司有大众CEO文德恩领导。这个时 候皮耶希心里很明白在联合公司当中,保时捷 依然是最大单一股东,但是在CEO的位置 上安排好自己的人,实际上 就是皮耶希掌握了汽车帝国的控制权。
 
对于皮 耶希的苛刻条件,谈判资 本本来就不多的保时捷家族只能委曲求全,因为摆 在保时捷面前的只有两条路,不是将 保时捷卖给家族成员皮耶希就是把它卖给外人,反正自己保不住了。好在保 时捷的家族传统当中把股份卖给外人无异于是家族犯罪。比如说 皮耶希的哥哥恩斯特就有这个前科,他和家 人一起退出保时捷管理层之后,在1983年恩斯 特想把自己持有的公司股份卖给阿拉伯的投资商,为了阻 止这次家族的财产流入他人之手,矛盾重 重的保时捷家族成员突然之间空前团结,他们立马就凑到了1亿马克 阻止了这场交易,恩斯特 这次卖家行为也让他成为了整个家族的公敌。现在看 来保时捷除了接受大众的反收购似乎是别无选择。
为了表 示对魏德金的感谢,保时捷 家族成员给魏德金举行了一场规模盛大的离职晚宴,并且递给他一张5000万欧元的补偿金支票,如果不 是魏德金出色的经营,保时捷 家族或许早就破产了。沃尔夫 岗知道自己不用为魏德金的前途担忧,因为魏 德金在保时捷的出色业绩,等着魏 德金来签订新合同的汽车制造企业早就排起了长队。只是魏 德金现在的境遇相当尴尬,他不得 不让这些人等一等,再等一等,为什么呢,因为德 国的检察机关正在对他进行调查,检察机 关怀疑魏德金在收购大众期间故意传递内幕消息从而操控市场的股价,如果真是这样,魏德金 就是杀害阿道夫•默克的幕后元凶。
 
皮耶希笑了,他又一 次战胜了保时捷家族,大众汽 车集团也是这场斗争的大赢家,在美国 三大汽车巨头纷纷陨落之际,不断壮 大的大众汽车也逐渐扮演起引领全球汽车行业向前迈步的角色,和保时 捷合并之后大众汽车集团的员工总数超过40万人,年收入额将高达1200亿欧元,汽车年销售量近640万辆,这已经 威胁到了丰田汽车的领先地位,当然了,这两个 夙愿难清的家族对新公司的话语权的争夺并不会因为合并而终止,在并购 公告发布的第二天,沃尔夫 岗就对媒体公开表示他是不会因此住进养老院的。
不知道 老保时捷如果在天有灵看到自己的后辈在人间上演了这么一出精彩的并购大战之后会是一种什么心情,他是否 会为自己那次公平的遗产分配而感到懊恼不已。保时捷与大众的家族纷争再次证明了在利益面前亲情往往不是最可靠的精神纽带,明晰股权,建立合 理的分配制度才能圆满解决企业的发展问题。并购保 时捷之后大众已经拥有了辉腾,奥迪,宾利,布加迪,兰博基尼,再加上 保时捷大众已经形成了一个强大的高端车型体系,而大众 之所以能完成豪华升级,是因为桑塔纳,捷达,甲壳虫 以及高尔夫一波又一波的平民车型不断刷新着销量纪录,这才为 大众积蓄了足够的力量和抗击打能力。只有顺应大众的需求,才能做长久的生意,正所谓车之道,唯大众。


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